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[訪談]張明 陳冀 鄧海清:LPR報價改革是利率市場化的權衡選擇
2019年08月26日 15:43 來源:中國經濟時報 作者:記者 范思立 字號

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作者簡介:

 

  主持人 范思立

  嘉賓

  張 明 中國社會科學院世界經濟與政治研究所研究室主任

  陳 冀 交通銀行金融研究中心高級研究員

  鄧海清 華爾街見聞研究院院長

  

  貸款利率市場化改革取得重要突破。中國人民銀行日前發布公告稱,決定改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制。8月20日,全國銀行間同業拆借中心公布了改革后的首次報價:1年期LPR為4.25%,5年期以上LPR為4.85%,與此前相比,分別小幅下降了10個基點和5個基點。中國經濟時報約請相關研究人員就此次對深化利率市場化改革、提高利率傳導效率、推動降低實體經濟融資成本等問題展開討論。

  新機制將提高政策利率向貸款利率的傳導效率

  中國經濟時報:中國人民銀行日前決定改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制,請問改革后新機制如何運行?新機制具有哪些特點?

  張明:LPR是商業銀行對其最優質客戶執行的貸款利率。央行從2013年開始正式推行LPR集中報價,目的在于逐步取代貸款基準利率,以市場化的方式指導信貸產品定價。但自LPR運行以來,其報價多參考貸款基準利率,無法及時反映市場利率的變動情況。利率雙軌制的存在使得能夠反映貨幣政策變化的銀行間市場利率難以傳導至貸款利率,這也是我國企業整體融資成本較高的一個重要原因。

  新的報價機制改變了商業銀行貸款定價的基礎利率,由之前的“貸款基準利率+不同企業的信用風險”轉為“1年期MLF利率+加點+不同企業的信用風險”,主要目的也在于提高政策利率向貸款利率的傳導效率,推動降低實體經濟融資成本。

  與原有的LPR形成機制相比,新的LPR報價機制主要具有如下特點。

  第一,報價方式主要按照1年期MLF(中期借貸便利)利率加點形成,加點幅度主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素,這有利于強化銀行貸款利率與貨幣市場利率之間的聯動,更好地將央行貨幣政策的意圖傳導給最終的借貸款主體。未來貸款基準利率的重要性將會顯著下降甚至取消,而LPR的重要性將會顯著上升。

  第二,貸款利率品種由1年期擴大至1年期與5年期以上兩個期限品種,可以更好地為銀行發放長期貸款的利率定價提供參考。但5年期以上這個概念較為模糊,如果能更加細化,例如區分為5年、10年、20年與30年可能會更好。

  第三,貸款市場報價利率報價行家數由10家擴大至18家,報價行類型在全國性銀行的基礎上增加了城商行、農商行、外資行與民營銀行,這的確顯著增加了LPR利率的代表性。可以預見,在大多數情況下,中小銀行的報價利率都會顯著高于全國性大型商業銀行。這可以顯著削弱大型商業銀行在利率報價方面的優勢,對中小行無疑是更為有利的。

  第四,銀行報價頻率由每日一次改為每月一次。央行的理由是為了提高報價行重視程度,有利于提高LPR報價質量。這固然是合理的,但每月一次才報價,事實上降低了短期內貨幣市場波動對銀行貸款利率的傳導與影響。在我們看來,這可能是一個臨時性舉措。未來等條件成熟時,不排除報價頻率提高至每周一次甚至每日一次的可能性。

  第五,央行在文件中提到“嚴肅處理銀行協同設定貸款利率隱性下限等擾亂市場秩序的違規行為”,這主要是由于歷史上國外曾經多次出現大型商業銀行合謀操縱同業拆借利率報價的情形。因此,在使用LPR報價來指導銀行貸款利率時,需要重點防范這一現象。

  陳冀:LPR新機制下強化了結構性工具操作利率的政策意義,存貸款基準利率逐漸淡出定價邏輯。LPR新報價機制意義最為深遠之處在于,將LPR掛鉤MLF操作利率,增強了央行對于信貸市場融資成本的“抓手”作用,為未來進一步暢通貨幣政策的利率傳導渠道奠定第一步基礎。新機制下,貸款定價在LPR基礎上加點,而LPR又主要掛鉤于結構性工具MLF。這就使得一段時間以內,市場以公開市場流動性工具操作利率變化來判定的央行“加減息”邏輯得到強化。MLF等操作利率的調整具有更強的政策信號意義。

  之所以選擇錨定1年期MLF操作利率,主要也是由于可以與同期限貸款直接匹配,直接反映銀行負債端從央行獲取流動性的資金成本。同時1年期MLF操作利率可同時在貨幣市場向短端和長端兩個方向傳導影響。

  短期的流動性工具如公開市場操作、短期借貸便利等的操作利率必將配合MLF操作利率進行調整,也將進一步完善“利率走廊”機制。因此貸款定價錨定MLF利率不僅影響貨幣市場,并且直接向信貸市場傳導。當然,當MLF操作利率信號意義更強之后,為營造穩定的金融環境,央行在調整公開市場操作利率的頻次上將更為謹慎。

  長遠來看,存量貸款實行新老劃斷,隨著存量貸款不斷消化,采用LPR定價的貸款存量上升,貸款基準利率也就逐漸淡出定價邏輯,但目前貸款基準利率依然會存在一段時間。即使央行不正式公告取消,基準利率也將逐漸退出歷史舞臺。

  未來貸款利率下降存在較大不確定性

  中國經濟時報:此次調整被視為貸款利率市場化改革取得重要突破,社會上對此次新機制運行會否推動貸款市場利率下調給予較大期待,此次改革會直接降低企業融資成本嗎?

  陳冀:LPR新機制長遠意義更加重大,短期影響有限。LPR新機制由原來的基準利率加減點調整為MLF加點方式報價。日度報價調整為月度報價也一定程度上考慮到標的由基準利率調整為更為市場化的利率后報價的穩定性。報價行的擴圍,增加城商行、外資行和民營銀行,也很大程度上更加全面地參考了整個銀行業不同風險偏好銀行的定價水平。

  然而,企業信貸融資成本的高低最終取決于企業自身基本面、信用質量、盈利能力等,短期內貸款錨定標的的轉換,并不會對信貸市場形成較強的沖擊。

  LPR新機制要想充分發揮影響企業融資成本的作用仍需其他政策加以配合。新機制下,貸款定價將更多參考LPR價格進行加點,跟過去參考基準利率進行加點,兩者形式上的區別僅僅是定價的起點發生了變化。起點由現在貸款基準4.3%降為MLF的3.3%,并不意味貸款利率要整體下移1%。新報價方式,可能對于資信等級高的大企業而言,有了與銀行更大的議價空間,而對于中小企業來說,銀行對于信用風險的擔憂是決定其融資成本的根本。

  并且LPR本身是對優質客戶的定價,并不能對中小企業貸款加點的幅度產生實質性約束。因此,僅僅是定價換錨,短期內貸款價格水平變化可能并不十分明顯。若要在中小企業信貸融資加點幅度方面有所約束,LPR新機制很可能配合類似MPA定價偏離度考核等政策共同發力。然則,如此壓降貸款利率也會進一步壓低信貸融資的風險溢價空間,出于風險的考慮銀行的信貸投放意愿又可能受到抑制。未來組合政策可能進一步尋求調控的平衡,穩步實現過渡和引導企業融資成本下行。

  張明:目前市場普遍將這次貸款利率形成機制改革視為新版本的“降息”,認為企業真實融資成本將更加向貨幣市場利率趨緊。然而,考慮到如下三個問題,前期貨幣市場利率的大幅下行能否體現在未來的貸款利率中,事實上依然存在著較大的不確定性。

  一是如何緩解不同類型商業銀行的流動性分層現象?如果中小商業銀行自身獲取流動性的成本較高,他們是不愿意顯著降低貸款成本的。而為了保障商業銀行運行的獨立性與市場性,央行不可能設定商業銀行貸款利率的加成范圍。

  二是隨著宏觀經濟增速與企業盈利增速的下行,企業貸款的風險溢價在上升,這也會導致商業銀行在設定貸款利率時不得不進行更高的加成。

  三是目前針對房地產開發商與地方融資平臺的貸款限制依然非常嚴格,而這兩者又是中國商業銀行的傳統貸款大戶。目前商業銀行一方面出于“資產荒”,另一方面又面臨著非常嚴格的風險管控。即使新增信貸不多,商業銀行也沒有動力顯著下調貸款利率。

  不過,對于優質的企業受益于本次對于貸款利率隱性下限的監管,貸款的議價能力有望增強,融資成本可能會有所下降。這反過來意味著,優質企業與中小企業之間的融資成本分化很可能非但不會縮小,反而可能繼續加劇。

  鄧海清:2019年以來,面對內外部經濟形勢的變化,市場依然存在慣性思維,對央行貨幣大寬松存在過高期待。

  此次LPR改革,本身不是一次貨幣政策操作,同時,未來貨幣政策的走向也與此次改革并無必然的關聯。此次LPR改革對金融市場的影響與傳統意義上的“降息”不同。此次改革有利于降低貸款利率,這是直接針對實體經濟的,并未增加貨幣市場流動性。

  從降低實體經濟融資成本的角度看,未來央行大概率會通過降低風險溢價的方式進行,如引導銀行降低貸款利率在LPR基礎上的加點,而不是通過降低政策利率或貨幣市場利率來實現。

  LPR報價改革并非利率市場化最終模式

  中國經濟時報:對標利率市場改革這一大目標,新機制還有哪些進一步完善的內容?

  張明:在肯定LPR市場化報價機制改革意義的同時,我們也應該看到當前的LPR報價未來有待完善之處。

  首先,根據國際經驗,LPR的形成機制主要有“政策利率+固定點”的美國模式和“綜合多種市場化利率+固定點”的日本模式兩種,我國采取了中間模式,雖然浮動的加點有助于降低政策利率調整滯后的弊端,但靈活性依然低于將LPR直接根據銀行間市場利率進行加點報價。

  其次,目前我國的MLF最長期限只有1年期,對于5年期以上的品種如何定價尚不清楚。5年期以上的期限品種主要為銀行發放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考,考慮到“房住不炒”以及房地產調控逐漸趨嚴,不排除央行對5年期以上的期限品種報價進行窗口指導,這意味著住房抵押貸款利率有望保持平穩態勢。

  再次,直接與央行進行MLF操作的銀行主要為政策性銀行和中大型商業銀行,對于無法直接參與MLF操作的中小銀行把LPR作為貸款定價基準的參考性較為有限。

  鄧海清:利率并軌也并非只是更改基準利率就可以順利實現,其背后還需要商業銀行、金融監管等其他方面的配套完善才能水到渠成。

  貸款定價機制的變化,其實對商業銀行的自主定價與資產負債管理能力提出了更高的要求。隨著存貸款基準利率逐步退出、LPR向著提高市場化程度改進,商業銀行不再是依靠官方公布的利率定價,而是要面對更加市場化的利率環境,這直接對其風險定價、宏觀趨勢把握等方面提出了更高要求。而隨著“兩軌合一軌”,銀行內部定價的“兩部門決策”將逐步統一為一次決策,這也需要商業銀行具備更強的資產負債管理能力。

  銀行定價和管理能力的提高并非一日之功,出于穩妥考慮,利率并軌過程也應是漸進的。從我國過去存貸款浮動比例放開以及海外經驗都可以發現,利率市場化改革通常遵循“先貸款后存款”“先大額后小額”的做法分步驟實現,由此盡量減少對金融系統穩定性的沖擊。央行也提到,當前利率并軌的重點是貸款利率定價的市場化,我們預計,LPR取代貸款基準利率的做法或許會從企業的大額貸款開始。

  利率走廊的完善,也有助于銀行的市場化定價。當前我國利率走廊的區間還比較寬,不利于引導市場預期,明確的政策利率和較窄的利率走廊,有助于降低短端利率波動、提高金融機構對市場利率的穩定性預期,進而增強銀行在定價時對短期市場利率的參考意愿。

  改革配套的金融機構監管和退出制度,完善存款保險制度。在金融監管領域,一方面,淡化存貸款的數量約束,有助于商業銀行對資產負債進行綜合決策、提高貨幣政策傳導效率;但另一方面,由于金融機構定價能力尚待提高,為防止金融機構在市場化過程中出現非理性競爭,必要的監管底線也不可或缺。美、日等國家在利率市場化過程中,都出現了小型銀行倒閉的問題,為了將這一擔憂降低到最小,金融機構退出機制和存款保險制度的建立和完善也需配套進行,及時防范和化解金融風險。

  陳冀:LPR新機制下仍需關注中小銀行流動性狀況和經營穩健性。新機制下中小銀行原本在定價能力方面較大型銀行弱,獲取優質客戶的能力不足。資產端定價受到約束,加之其相對較高的負債成本,中小行凈息差所受的影響顯然會超過大行,甚至出現不同程度的流動性風險或信用風險。盡管目前銀行體系整體流動性較為充裕,然而新機制疊加尚未完全消除的信用分層壓力,可能對中小銀行帶來不同程度的壓力。

  因此,在配合LPR新機制的組合政策中,可適當采取差異化的手段,給予中小銀行定價相對靈活但適度的空間,以確保其逐步適應新規則。

  張明:我國利率并軌采取“先貸款后存款”的思路,在負債成本保持剛性的前提下,推行貸款利率并軌,可能會在一定程度上壓縮銀行存貸款息差,這迫使商業銀行不得不加大業務創新,倒逼商業銀行轉型。

  國際經驗表明,在利率市場化基本完成之后,商業銀行的盈利模式與收入結構將有所改變,利息收入占比下降、創新業務帶來的非息收入占比上升。但考慮到如下兩個因素,我國商業銀行資產端配置的多樣性可能難以大幅提升:其一,目前我國商業銀行資產端配置已經實現多樣化。傳統貸款業務小幅下滑,零售貸款占比持續提升;同業資產和對非銀行金融機構債權近幾年受金融監管的影響有所下降,但平均占比仍達20%。其二,當前經濟下行壓力較大,信用風險溢價較高,為了防止銀行資產質量惡化,監管當局可能會繼續保持當前嚴監管的態勢,對業務創新較為審慎。

  必須指出的是,LPR報價改革并不意味著我國利率市場化的徹底完成。根據西方發達經濟體的經驗,完整的利率傳導模式為“政策利率——貨幣市場利率——存款利率——商業銀行整體負債成本——貸款利率”。央行只需要調節政策利率,即可實現對整個利率體系的調控,這也是貨幣政策由數量型調控向價格型調控的基礎。雖然LPR報價改革可以直接連通政策利率到貸款利率,但應該看到從貨幣市場利率到存款利率以及商業銀行內部FTP雙軌定價導致從商業銀行負債成本到貸款利率等傳導渠道依然存在堵塞。

  因此,LPR報價改革可能只是我國利率市場化的過渡性權衡選擇,并非最終模式。未來利率市場化的完成不僅僅需要存貸款利率并軌,更需要商業銀行提升定價能力以及監管指標考核體系的調整。

作者簡介

姓名:記者 范思立 工作單位:

轉載請注明來源:中國社會科學網 (責編:張文齊)
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